![\"Claves](\"http:\/\/www.cotizalia.com\/images\/blogs_interior_2010\/valor_anadido.jpg\" "\\"Claves")
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S. McCoy (Publicado en Cotizalia.com<\/em>, aqu\u00ed<\/a>)<\/p>\n La crisis actual es de endeudamiento y no se va a resolver hasta que los distintos agentes econ\u00f3micos -particulares, entidades financieras y gobiernos- reduzcan el peso de la financiaci\u00f3n ajena en sus balances, superior de forma agregada en Alemania, USA, Reino Unido o Espa\u00f1a al 250% de su PIB (The Economist<\/em><\/strong>, You ain\u00b4t seen nothing yet<\/span><\/a><\/em>). No habr\u00eda que recordar lo que acabo de escribir si no fuera porque esta perogrullada es precisamente la que est\u00e1 detr\u00e1s de buena parte del convulso mes de agosto que acabamos de vivir.<\/p>\n Cualquier proceso de desapalancamiento se puede resolver, de manera ordenada, a trav\u00e9s del crecimiento econ\u00f3mico; de modo menos ortodoxo, v\u00eda la monetizaci\u00f3n de deuda y la inflaci\u00f3n; haciendo sangre, a trav\u00e9s de los planes de austeridad. Los datos y declaraciones conocidos en los \u00faltimos 30 d\u00edas han puesto de manifiesto que, a d\u00eda de hoy, solo parece posible esta \u00faltima alternativa a la que se aferran sin pensar gobernantes de medio mundo.<\/p>\n El p\u00e1nico estival, atemperado en las \u00faltimas sesiones burs\u00e1tiles, ha sido consecuencia de descontar el mercado sobre las empresas los efectos de su aplicaci\u00f3n. The stock market carnage is simply the flip side of awful macroeconomic numbers<\/em>, <\/strong>qu\u00e9 bonito es el ingles (FT<\/em><\/strong>, Economic vertigo hits world markets<\/span><\/a><\/em>, Editorial). <\/em>El oto\u00f1o viene calentito.<\/p>\n No se crece\u2026 <\/em><\/strong><\/p>\n En efecto. Se han multiplicado en fechas recientes las rebajas de las perspectivas de crecimiento de la econom\u00eda mundial. Ayer mismo se apunt\u00f3 a la moda el FMI<\/a><\/em>. El catalizador habr\u00eda que encontrarlo en el importante recorte que la oficina estad\u00edstica de Estados Unidos aplic\u00f3 a la evoluci\u00f3n de su PIB, en una revisi\u00f3n que se extendi\u00f3 hasta 2008 y que pone de manifiesto que la recesi\u00f3n en aquel pa\u00eds ha sido sustancialmente m\u00e1s profunda de lo que inicialmente se pensaba y que, por tanto, las pol\u00edticas fiscales adoptadas entonces no se ajustaban a una realidad peor que la estimada (The Economist<\/em><\/strong>, Six years into a lost decade<\/span><\/a><\/em>).<\/p>\n El presente no es mejor y la debilidad se extiende a buena parte de las naciones de la OCDE, incapaces de crecer m\u00e1s de un 0,2% en el segundo trimestre de 2011<\/a><\/em> para acumular un 1,6% en el \u00faltimo a\u00f1o (desde el 2,4% a final de marzo). Por mucho que hayan mejorado los intercambios interregionales, sin mercados de exportaci\u00f3n la capacidad de tirar del carro de los emergentes se reduce notablemente, China incluida.<\/p>\n No es de extra\u00f1ar que algunos como Roubini<\/strong>, \u00bfqui\u00e9n si no?, hablen ya abiertamente de una inevitable reca\u00edda en una nueva recesi\u00f3n, si es que algunas vez concluy\u00f3 la primera, (Financial Times<\/em><\/strong>, Mission imposible: stop another recession<\/span><\/a><\/em>, Nouriel Roubini) o que haya muchos estrategas que defiendan que, a partir de este punto, lo esencial es evitar que se repita el caso japon\u00e9s (FT<\/em><\/strong>, Japanisation is the new word of fear<\/span><\/a><\/em>, Richard Milne).<\/p>\n \u2026 los bancos centrales amenazan retirada\u2026<\/em><\/strong><\/p>\n Los bancos centrales parecen muy cerca de haber tirado la toalla, precisamente cuando se vuelve a apelar a ellos de manera desesperada. De hecho quiz\u00e1 ese sea el punto m\u00e1s relevante de lo comentado el pasado viernes por Ben Bernanke<\/strong> en el encuentro de banqueros de Jackson Hole. Algo explicitado m\u00e1s claramente por Thomas Hoenig<\/strong>, presidente de la Reserva Federal de Kansas, en un discurso pronunciado ante la C\u00e1mara de Representantes el pasado 26 de julio bajo el revelador t\u00edtulo de Monetary policy cannot solve every problem<\/a><\/em>.<\/p>\n Al final la expansi\u00f3n de su balance, por mucho que se nos quiera hacer creer lo contrario, no es ilimitada y la falta de circulaci\u00f3n del dinero y el exceso de capacidad instalada han convertido en ineficaces sus acciones. Al pobre Trichet<\/strong> no le dejan enterarse, algo que s\u00ed ha hecho un Bundesbank que ha manifestado abiertamente su oposici\u00f3n a determinadas acciones del BCE como la compra de bonos en mercado (FT<\/em><\/strong>, Bundesbank opposes bond buying<\/span><\/a><\/em>, Ralph Atkins). Las medidas no convencionales, ni han ayudado a crear empleo, ni el mercado de la vivienda ha mejorado por citar solo dos ejemplos. Su munici\u00f3n se agota y es hora de dar el relevo (WSJ<\/strong>, Central bankers worry economy still in peril<\/a><\/em>, Hinsenrath & Forelle).<\/p>\n Ocurre adem\u00e1s que los intereses de los tres principales bloques del mundo desarrollado son coincidentes, dada la precariedad de sus econom\u00edas, su necesidad de vender al extranjero y su debilidad financiera, por lo que el uso indirecto del exceso de dinero fiduciario como v\u00eda de devaluaci\u00f3n encuentra cada vez m\u00e1s oposici\u00f3n tanto de acreedores, caso de China, como de los principales socios comerciales.<\/p>\n \u2026 los gobernantes a la gresca\u2026 <\/em><\/strong><\/p>\n Y, por \u00faltimo, los pol\u00edticos a la gresca, da igual el lado del Atl\u00e1ntico en el que uno se sit\u00fae. Si pat\u00e9tica fue la disputa de julio sobre el techo de endeudamiento en Estados Unidos, que en \u00faltima instancia puso al pa\u00eds en el foco y cre\u00f3 el clima para lo que habr\u00eda de venir despu\u00e9s, peor ha sido el espect\u00e1culo europeo donde Merkel<\/strong> y Sarkozy<\/strong>, tras decidir ir por libre en el proceso de concentraci\u00f3n fiscal comunitaria<\/a><\/em> con el exclusivo seguimiento constitucional de Espa\u00f1a, han visto como su autoridad se ve\u00eda dinamitada por la incapacidad de poner en marcha el acuerdo de rescate griego debido a condiciones impuestas\u2026 \u00a1por la propia Grecia!, toma ya, o por alg\u00fan estado miembro como Finlandia (este art\u00edculo de un analista-turista sobre el funcionamiento de la econom\u00eda griega es tremendo: Coulisses de Bruxelles<\/em><\/strong>, Notes de voyage d\u2019un touriste en Gr\u00e8ce<\/span><\/a><\/em>).<\/p>\n La oposici\u00f3n interna crece y hasta la puesta en marcha del propio fondo comunitario est\u00e1 en riesgo por la falta de apoyos parlamentarios internos de la canciller alemana para su aprobaci\u00f3n. El resultado ha sido una ca\u00edda de la confianza de ciudadanos y empresas brutal con el consecuente impacto sobre sus decisiones de consumo e inversi\u00f3n. Se cierra el c\u00edrculo vicioso. En Jap\u00f3n, como bien saben, acaba de tomar posesi\u00f3n de su cargo como primer ministro el hasta ahora responsable de econom\u00eda. Ese es el entorno para la toma de decisiones que determinar\u00e1 el futuro de sus gobernados durante mucho tiempo. Como para salir corriendo.<\/p>\n \u2026 el dinero se esconde<\/em><\/strong><\/p>\n Fruto financiero de este caos generalizado, que aleja cualquier acci\u00f3n constructiva y abre la v\u00eda perentoria del recorte del gasto, ha sido la b\u00fasqueda de activos refugio como el franco suizo y el yen, el oro, o los propios bonos del tesoro norteamericanos cuyo diez a\u00f1os lleg\u00f3 en un momento a cotizar por debajo del 2% anual, exacerbando su rentabilidad real negativa. La volatilidad ha provocado, de hecho, que los inversores renuncien a la locura de los plazos cortos de la curva de tipos, el dos a\u00f1os griego ha llegado a rentar cerca del 50%, para centrarse en vencimientos m\u00e1s remotos en el tiempo (FT<\/em><\/strong>, Investors adopt a longer-term approach to yields<\/em>, Demos & van Duyn)<\/p>\n Si las bolsas fueron las primeras damnificadas -al afectarles las peores perspectivas tanto a su generaci\u00f3n de flujos como a su prima de riesgo y, por ende, a su valor presente-, hacia final de mes la tensi\u00f3n se traslad\u00f3 al mercado cr\u00e9dito corporativo (WSJ<\/em><\/strong>, Credit flashes warning to stocks<\/span><\/a>, <\/em>Heard on the Street), que es que verdaderamente importa y que s\u00ed act\u00faa como indicador adelantado. Su mayor ca\u00edda desde noviembre de 2008, encendi\u00f3 las se\u00f1ales de alarma al tener impacto directo en el coste de financiaci\u00f3n empresarial. \u00c9ramos pocos\u2026<\/p>\n