{"id":3176,"date":"2012-07-23T23:22:09","date_gmt":"2012-07-23T23:22:09","guid":{"rendered":"https:\/\/lavanguardiadecuenca.es\/?p=3176"},"modified":"2012-07-23T23:22:09","modified_gmt":"2012-07-23T23:22:09","slug":"hay-riesgo-de-rescate-total-diez-incertidumbres-que-acercan-a-espana-al-abismo-por-miquel-roig","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/lavanguardiadecuenca.es\/?p=3176","title":{"rendered":"\u00bfHay riesgo de rescate total? Diez incertidumbres que acercan a Espa\u00f1a al abismo (por Miquel Roig)"},"content":{"rendered":"

BRUSELAS, Miquel Roig (Publicado en Expansi\u00f3n.com<\/em>, aqu\u00ed<\/a>)<\/p>\n

Espa\u00f1a firmar\u00e1 en breve el acuerdo con el fondo de rescate temporal<\/a> (FEEF) que liberar\u00e1 los primeros 30.000 millones de una l\u00ednea de cr\u00e9dito de hasta 100.000 millones para sanear su banca. El pr\u00e9stamo tendr\u00e1 un inter\u00e9s inferior al 3% a un plazo de 12,5 a\u00f1os, menos de la mitad del 7,3% al que se financia el Estado a una d\u00e9cada. Ese dinero servir\u00e1 para recapitalizar entidades y ponerlas de nuevo a conceder cr\u00e9ditos a familias y empresas.<\/p>\n

\u00bfTampoco suena tan mal, no? Pues la reacci\u00f3n no ha podido ser peor: la prima de riesgo est\u00e1 en m\u00e1ximos de la historia del euro<\/a> (610 puntos) y el bono a 10 a\u00f1os parece no tener techo (7,3%). \u00bfLos mercados nos atacan? \u00bfSomos un pa\u00eds incomprendido?<\/p>\n

La realidad es que los inversores desconf\u00edan de Espa\u00f1a, y que esa desconfianza eleva los intereses que pagamos por la nueva deuda emitida a unos niveles que pueden hacer insostenible la financiaci\u00f3n de Espa\u00f1a en el mercado de capitales. Cuando eso ocurra, como Espa\u00f1a ingresa menos de lo que gasta (90.000 millones menos el a\u00f1o pasado) alguien tendr\u00e1 que poner ese dinero. Y ese alguien no podr\u00e1 ser otro que los fondos de rescate. Estas son las diez incertidumbres que nos acercan a este escenario.<\/p>\n

1.\u00bfSer\u00e1 suficiente?<\/strong>
Para empezar, tenemos una l\u00ednea de cr\u00e9dito de 100.000 millones de euros, pero algunos analistas creen que al agujero de la banca ser\u00e1 mayor. \u00bfEn qu\u00e9 se basan? Pues en que los presupuestos que han usado Oliver Wyman y Roland Berger para determinar que, como mucho, los bancos espa\u00f1oles necesitan 62.000 millones, eran demasiado ben\u00e9volos (y eso que el escenario m\u00e1s pesimista auguraba una ca\u00edda acumulada del PIB del 6,5% hasta 2014). Y efectivamente, si la econom\u00eda espa\u00f1ola sigue contray\u00e9ndose y el paro contin\u00faa subiendo, la tasa de morosidad de la banca subir\u00e1, sus activos sanos ser\u00e1n menos sanos, y los t\u00f3xicos, todav\u00eda m\u00e1s t\u00f3xicos. Y en consecuencia, el agujero de la banca podr\u00eda ser cada vez mayor. Sin embargo, este riesgo precisa de ca\u00eddas muy bruscas de la econom\u00eda.<\/p>\n

2.\u00bfLlega a tiempo?<\/strong>
Sanear el sistema financiero es fundamental para salir de una crisis de endeudamiento. As\u00ed lo dice por ejemplo, Gert-Jan Koopman, Director de Reformas Estructurales de la Comisi\u00f3n Europea y, ap\u00fantenselo, el responsable pol\u00edtico de la Comisi\u00f3n Europea del programa de ayuda a Espa\u00f1a. Koopman asegura que la respuesta pol\u00edtica a una crisis tiene un fuerte impacto en su resoluci\u00f3n y pone como ejemplo las burbujas inmobiliarias de Suecia, Finlandia y Jap\u00f3n. Seg\u00fan \u00e9l, uno de los principales motivos por los que Suecia y Finlandia se recuperaron r\u00e1pidamente y Jap\u00f3n, tras m\u00e1s de veinte a\u00f1os, sigue renqueando es porque los primeros actuaron r\u00e1pidamente en sus bancos y los segundos retrasaron demasiado la decisi\u00f3n. La pregunta es si Espa\u00f1a, tras cuatro a\u00f1os de infravalorar los problemas de sus sistema financiero, ha pasado ya el punto de no retorno.<\/p>\n

3.\u00bfQui\u00e9n asumir\u00e1 las p\u00e9rdidas?<\/strong>
Tampoco hay que enga\u00f1arse. Un pr\u00e9stamo de 100.000 millones es eso: un pr\u00e9stamo. Y hay que devolverlo con intereses. Y la situaci\u00f3n macroecon\u00f3mica de Espa\u00f1a no es boyante precisamente: un 2012 en recesi\u00f3n; probablemente un 2013; serios problemas para controlar el d\u00e9ficit; y una deuda p\u00fablica que, a pesar de que part\u00eda de niveles muy bajos, se ha duplicado desde 2007. Pero hay un matiz a tener en cuenta. Efectivamente, el dise\u00f1o inicial del plan contemplaba que la ayuda contar\u00eda como deuda p\u00fablica, lo que supon\u00eda a\u00f1adir (en el supuesto de que se agotara la l\u00ednea), 10 puntos porcentuales de deuda sobre PIB. Y adem\u00e1s con estatus privilegiado sobre el resto. Y esto, como se pueden imaginar, no gust\u00f3 mucho a los inversores en deuda espa\u00f1ola. La UE intent\u00f3 corrigi\u00f3 poco despu\u00e9s: la ayuda no contar\u00e1 como deuda p\u00fablica, porque los fondos de rescate recapitalizar\u00e1n directamente a los bancos espa\u00f1oles y esos 10 puntos porcentuales de deuda \/ PIB se esfumar\u00e1n. Y no solo eso, tanto la Comisi\u00f3n Europea, como el Eurogrupo como el FEEF han asegurado que las p\u00e9rdidas que ocasione ese programa ser\u00e1n asumidas a nivel comunitario<\/a>. Pero, por alguna raz\u00f3n, algunos analistas no se f\u00edan<\/a>. Y, por lo visto, los mercados tampoco.<\/p>\n

4.El rol de los bonistas s\u00e9nior<\/strong>
Aqu\u00ed entramos en un tema algo t\u00e9cnico, pero que se puede resumir de la siguiente manera: hasta qu\u00e9 punto hay que forzar p\u00e9rdidas a los inversores privados cuando hace falta dinero p\u00fablico para sanear una entidad. Mario Draghi, presidente del BCE, dej\u00f3 claro el s\u00e1bado en una entrevista con Le Monde<\/a> que antes que pedir dinero al contribuyente hay que forzar p\u00e9rdidas y quitas en todos los bonistas (s\u00e9nior , subordinados y de productos h\u00edbridos -preferentes-) y accionistas de las entidades que entren en liquidaci\u00f3n. Pero esto choca con el plan que la Comisi\u00f3n Europea tiene para Espa\u00f1a, ya que \u00e9sta solo quiere que sean los bonistas subordinados y los de las preferentes, junto con los accionistas, quienes absorban quitas y depreciaciones. La postura del BCE gener\u00f3 cierta incertidumbre en el mercado, que empez\u00f3 a especular con quitas a bonistas s\u00e9nior. En cualquier caso, los bancos espa\u00f1oles nacionalizados solo cuentan con 6.400 millones de euros en deuda s\u00e9nior, por lo que el impacto de una quita ser\u00eda limitado. Eso s\u00ed, si se imponen las tesis del BCE, que en este asunto solo tiene car\u00e1cter consultivo, el mercado de deuda s\u00e9nior se va a poner m\u00e1s caro para los bancos espa\u00f1oles que quieran obtener financiaci\u00f3n por esta v\u00eda, ya que los inversores percibir\u00e1n m\u00e1s riesgo.<\/p>\n

5.Calidad de los ajustes<\/strong>
Espa\u00f1a ha ajustado, s\u00ed. Pero buena parte de esos ajustes vienen por la v\u00eda de las subidas de impuestos. Un informe del FMI que analiz\u00f3 varios casos de ajustes fiscales<\/a> en pa\u00edses lleg\u00f3 a la conclusi\u00f3n de que los ajustes que se basaban en subidas de impuestos ten\u00edan un impacto tres veces m\u00e1s negativo en el PIB que aquellos que lo hac\u00edan v\u00eda recortes de gastos. Adem\u00e1s, est\u00e1 el tema de las Comunidades Aut\u00f3nomas. Aunque la mayor parte del d\u00e9ficit p\u00fablico espa\u00f1ol viene del Estado, las mayores desviaciones de los objetivos han llegado por parte de las regiones. Adem\u00e1s, el hecho de que la Comunidad Valenciana solicitara el viernes acogerse al fondo de rescate espa\u00f1ol<\/a> y Murcia coqueteara con ello ayer<\/a>. En cualquier caso esa es otra duda que tienen los mercados: \u00bfSer\u00e1 capaz Espa\u00f1a de controlar el d\u00e9ficit de sus autonom\u00edas?<\/p>\n

6.Espiral negativa ajustes-decrecimiento y necesidad de est\u00edmulos<\/strong>
Un programa de ajustes presupuestarios y reformas estructurales siempre conlleva un impacto en el crecimiento a corto plazo. A largo pueden ser buenos, obviamente, pero su efecto inmediato es una contracci\u00f3n del PIB. Otra cuesti\u00f3n distinta es cu\u00e1l es la alternativa, porque si un pa\u00eds gasta 90.000 millones m\u00e1s de lo que ingresa -como es el caso de Espa\u00f1a- y tiene que pedir prestado ese dinero, cuando el mercado le cierra el grifo, tiene pocas opciones: o sube los ingresos o recorta los gastos. La imposibilidad, en el caso espa\u00f1ol, de contener la crisis con un programa de gasto p\u00fablico a costa del d\u00e9ficit lo ha reconocido hasta Paul Krugman<\/a>, premio Nobel de Econom\u00eda y el adalid de las tesis keynesianas para salir de esta crisis. Aqu\u00ed la vista est\u00e1 m\u00e1s puesta en Alemania, en si ser\u00e1 capaz de adoptar medidas que estimulen su crecimiento econ\u00f3mico<\/a> (lo que abrir\u00eda m\u00e1s mercado a las exportaciones espa\u00f1olas y a su turismo) o si podr\u00e1 tolerar niveles de inflaci\u00f3n m\u00e1s altos de lo que est\u00e1 acostumbrada. Y los analistas e inversores tienen muchas dudas al respecto. Y en cuanto al plan de 120.000 millones que la UE ha decidido movilizar para impulsar el crecimiento, realmente solo hay 10.000 millones en dinero nuevo. El resto vienen de pr\u00e9stamos del Banco Europeo de Inversiones, de redistribuir fondos ya preasignados y de emitir bonos ligados a proyectos de infraestructuras.<\/p>\n

7. Corto plazo vs Largo plazo<\/strong>
Los ajustes, reformas y medidas anticrisis que se han adoptado hasta hora para solucionar el problema de Espa\u00f1a (su falta de competitividad y elevado endeudamiento privado y p\u00fablico) solo dar\u00e1n frutos a medio y a largo plazo. No solo eso, sino que algunas de las medidas, aunque beneficiosas con la vista puesta en 2014 o 2015, son recesivas para 2012 y 2013. Y ese corto plazo preocupa a los inversores. \u00bfSer\u00e1 capaz Espa\u00f1a de aguantar hasta que las reformas den sus frutos? El pa\u00eds no solamente tiene que refinanciar los vencimientos de deuda sino que tiene que emitir cada a\u00f1o el equivalente a su d\u00e9ficit p\u00fablico.<\/p>\n

8.Pasividad del BCE<\/strong>
El Banco Central Europeo dej\u00f3 de comprar deuda perif\u00e9rica en el mercado hace meses. Sus compras ten\u00edan un efecto bals\u00e1mico inmediato: rebajaban la rentabilidad de los bonos y, con ella, la prima de riesgo. Adem\u00e1s, met\u00edan el miedo a los inversores bajistas, que no se atrev\u00edan a apostar en contra de la deuda espa\u00f1ola por temor a nuevas intervenciones. Sin embargo, el BCE se niega ahora a comprar deuda, lo que ha provocado la ira del Gobierno espa\u00f1ol, especialmente del ministro de Exteriores Jos\u00e9 Manuel Margallo, que le llam\u00f3 el viernes "banco clandestino"<\/a>. Varios motivos explican esta pasividad del BCE. La primera es que esta medida no le gusta nada al Banco Central de Alemania (Bundesbank), que lo considera una forma de monetizar deuda, bloquear reformas estructurales y generar inflaci\u00f3n futura. En segundo lugar, el BCE no se siente obligado a intervenir a no ser que haya serio riesgo para la estabilidad financiera. Y, de momento, parece ser que ese riesgo no lo ve. Y la tercera, si Espa\u00f1a puede pedir al FEEF que compre deuda soberana. Simplemente tiene que pedirlo. Y en cuanto a si eso supondr\u00eda m\u00e1s condiciones. La respuesta es que no. Al menos no m\u00e1s de a las que ya se ha comprometido el Gobierno con la Comisi\u00f3n. As\u00ed lo dijo Benoit Couer\u00e9, miembro del Comit\u00e9 Ejecutivo del BCE el pasado viernes<\/a>.<\/p>\n

9.\u00bfSolidaridad o Federaci\u00f3n? Tira y afloja entre Alemania y Francia<\/strong>
Francia pide solidaridad a Alemania. Esto es: una forma de compartir la deuda europea. La forma m\u00e1s popular de hacerlo son los llamados Eurobonos. El problema es que Alemania, a cambio de esos eurobonos -que supone compartir los riesgos y los gastos de otros Estados- pide una uni\u00f3n pol\u00edtica y bancaria. Esto se traduce como una especie de superministerio de Econom\u00eda que tenga poderes suficientes para meter en cintura a Estados d\u00edscolos. Francia, por su parte, se escabulle de esta opci\u00f3n porque no quiere ceder soberan\u00eda. Ya saben, La France. Y ah\u00ed est\u00e1 el debate enquistado: \u00bfQu\u00e9 debe venir antes, la solidaridad o el compromiso de cesi\u00f3n de soberan\u00eda?<\/a>. De momento, Alemania ha cedido en compartir ciertos costes de pa\u00edses espec\u00edficos -inyectar ayuda directamente en los bancos espa\u00f1oles eximiendo al Gobierno de sus costes es un modo de hacerlo-. A cambio, Berl\u00edn pide un supervisor bancario \u00fanico que controle todos los sistemas financieros de la eurozona.<\/p>\n

10.Rescate total: la profec\u00eda autocumplida<\/strong>
Una de las citas m\u00e1s famosas de John Maynard Keynes es que los mercados pueden comportarse de modo irracional mucho m\u00e1s tiempo del que un pa\u00eds puede mantenerse solvente. Y \u00e9se es un problema que acosa ahora mismo a la eurozona. Aunque la Comisi\u00f3n, el Eurogrupo y el resto de Estados miembros tengan raz\u00f3n al decir que Espa\u00f1a puede salir de \u00e9sta con ajustes y reformas, si el mercado no se lo cree y sigue tirando la prima de riesgo hacia arriba convertir\u00e1 la situaci\u00f3n en insostenible. El propio gobierno holand\u00e9s lo reconoci\u00f3 crudamente en un documento sobre la ayuda a Espa\u00f1a<\/a> que prepar\u00f3 para sus parlamentarios la semana pasada. Espa\u00f1a es capaz de pagar sus deudas siempre y cuando los costes de financiaci\u00f3n actuales se moderen. Pero cuando se public\u00f3 ese documento, la prima de riesgo estaba por debajo de 600 puntos.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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